盈利预测与估值
投资要点
事件：公司2024H1营收429.7亿元，同减13%，归母净利润5.3亿元，同减85.1%，毛利率13.9%，同减3.1pct；2024Q2营收247.1亿元，同环比-11.9％/ 35.4％，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-98％，毛利率13.1%，同环比-3pct/-1.7pct，业绩符合预期。
2024Q2出货环比高增，盈利承压。2024H1公司组件出货32gw ，其中2024Q2出货20gw，同环比 58%/ 54%；利润主要来自美国1gw，其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3公司组件出货20gw ，2024全年出货下调至75-80GW，东吴电新天合光能年半年报点评：组件继续承压，分布式开发盈利亮眼同增约38%，其中美国出货4-5GW。
分布式开发利润超预期，支架储能出货继续提升。2024H1公司分布式开发2-2.5gw，其中2024Q2为1.6gw，同环比 10%/ 113%。下半年国内将出台分布式电价新政，短期内对该业务有一定影响，我们预计公司2024年分布式开发6GW，同减约10%。2024H1支架出货3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2出货1.4GW，我们预计支架全年出货9-10GW；2024H1储能出货1.5GWh，同增275%，其中2024Q2出货1GWh，当前储能出货以国内为主，小幅亏损，我们预计全年出货5GWh ，同增160% 。
经营性现金流好转，资本开支已开始收缩。公司2024Q2期间费用24.8亿元，同环比 76.2%/ 17%，期间费用率10.1%，同环比 5pct/-1.6pct；2024H1经营性净现金净流入-1.6亿元，同减105.6%，其中2024Q2经营性现金净流入42.3亿元，同环比 14.5%/ 196.4%；2024H1资本开支82.1亿元，同增8.3%，其中2024Q2资本开支37亿元，同环比 11.8%/-17.9%；2024Q2末存货300亿元，较2024Q1末同增0.4%。
盈利预测与投资评级：考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利13.5/21.6/36.5亿（原值40/57/71亿元），同比-76%/ 61%/ 69%，对应PE分别为32/20/12，考虑公司分布式盈利坚挺，支架储能出货持续增长，我们维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
天合光能三大财务预测表
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