来源：国元期货研究
核心观点：中性偏空。技术上，郑棉处于下跌趋势中；点位上看，似乎处于末期；基本面上看，宽松的新年度全球棉花平衡表与疲弱的国内下游需求均暂不支持反弹趋势出现。
现货销售：中性偏空。新棉销售环比增加但同比偏慢，且落后于历史均值。
新棉预期：偏空，新年度全球棉花供需平衡表宽松。1）6月份美棉实播面积报告同比增加逾14%，同时超过市场预期。2）前期新疆气温较高，炒作了一段单产下降，但最近气温回落，降水增加。
涉棉政策：中性。虽然进口利润窗口出现，刺激了纺企使用低价进口棉的意愿，但目前暂无2024年滑准税配额下达的消息。
产业链库存：偏空。纺企织厂成品库存连续数月持续攀升，淡季更淡，新订单难以支撑下游企业持续生产，开机率不断下滑。
进口棉价差：中性偏空。近一周1%关税下内外棉价差小幅走阔。
宏观情况：中性偏空。
一、行情回顾
本周郑棉盘面先后反映了美棉新年度实播面积同比提高并超出市场预期的偏空效应，以及新疆高温天气炒作结束之后的利多退潮。本周一郑棉低开，没有给到合适的入场机会，追空的参与者较多，主力合约低开低走到14530元/吨附近之后，受到宏观利多的提振，午后反弹收阳。郑棉周中基本都在14800附近盘整，空头减仓上行，并未出现明显的多头增仓。多头没有持续性供给，反弹没有实质性进展，BIAS也出现了顶背离，周四空头增仓下行。
二、全球棉花供需格局分析
2.1近期美棉种植带高温，作物评级明显下修
美国新作棉花播种基本完毕，主产州都已经完成或接近完成，新作棉花全面进入生长期，天气影响将与日俱增。USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2024年6月30日当周，美棉种植率为97%，较之前一周提升3个百分点，略微落后于正常水平。美国棉花结铃率为11%，现蕾率为43%，均高于去年同期及五年均值。
近期美国部分种植带降雨有所减少，高温和干燥天气开始抬头，产棉区的干旱比例升至16%，而前几周最低只有6%。新季作物生长受到负面影响，作物评级明显下修。USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2024年6月30日当周，美国棉花优良率为50%，较之前一周下修6个百分点，略高于去年同期水平。
2.2美棉净空头仓位规模缩小
CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止6月25日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为23975手，较之前一周减少3789手。多头持仓为60552手，较之前一周增加181手，空头持仓为84527手，较之前一周减少3608手。但是，上周六凌晨美国农业部种植报告释放利空消息，种植面积大幅上修，后续产量前景可能进一步上调，按照近十年美国棉花平均单产及弃耕率测算，2024/25年度美国棉花产量将达到384万吨，同比增加121万吨，供需基本面更趋宽松预期打压期价走弱，后续基金市场情绪如何变化还需等待最新仓位变动情况。
2.3美棉旧作出口签约较前周大幅下降
美棉出口签约量再度缩水，较之前一周下降47.4%，降至8周最低水平，装运量亦大幅下滑。USDA周四公布的出口销售报告显示，6月20日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增9.06万包，较之前一周减少52%，对中国大陆出口销售净增2万包。美国下一年度棉花出口销售净增6.76万包，对中国大陆出口销售净增3.56万包。当周，美国棉花出口装船14.1万包，较之前一周减少29%，刷新近7个月低点，对中国大陆出口装船2.87万包。
2.4美棉干旱监测显示美棉产区受干旱程度再增加
美国农业部下属的首席经济学家办公室上周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至6月25日当周，约16%的美国棉花产区受到干早影响，较此前一周增加7个百分点。
2.5种植意向报告利空落地，后续以生长期天气为主要扰动
USDA上周六凌晨公布的种植意向报告显示，美国2024年所有棉花种植面积预计为1,170万英亩，超出市场预估值1,082.9万英亩，亦高于2023年实际种植面积1023万英亩，同比增长逾14%。
美国农业部种植报告释放利空消息，种植面积大幅上修令市场承压，ICE棉花期货应声走弱。但本周初在郑棉上的利空发酵不足，很大程度上受国内利多提振的影响。
很大程度上，美农公布的种植报告都是市场参与者对美国农作物新年度供应前景进行评估的重要参考。根据2024年2月，美国农业展望论坛预测的参照十年平均值推算的15.5%美棉弃收率，855磅/英亩的单产来计算的话，新年度美棉产量有可能比6月份USDA供需报告要增加的多，达到384万吨，同比增加121万吨。
目前，美棉播种基本结束，虽然最近一周的优良率下降到50%，但结铃率与现蕾率均高于去年同期，棉花郑棉短期以区间思路对待后期若干旱程度缓解，增产将给予现实上的支撑，美棉将继续偏弱震荡，静待7月USDA供需报告。
三、国内棉花供需格局分析
3.1今年旺季不旺淡季更淡
今年棉纺织产业链下游疲弱比较明显，原本的季节性规律-金三银四并未表现出该有的旺季特征，纺企折存天数自4月初就表现为攀升趋势，对应的，纺企织厂开机率在4月初也表现出了连续走低态势，数据上体现出一种淡季特征。多地棉纺企业反馈棉纱、坯布、面料与服装等新增订单明显不足。而不如5月之后，淡季特征更为明显，纱线折存天数远高于去年同期，而下游的订单难以支撑纺企织厂连续性运转，导致目前的开机率已经低于去年同期水平，持续压制纺企采购意愿。
旺季不旺、淡季更淡的特征在盘面上交易了2月有余，最近由于新疆天气炒作产生了盘面触底反弹。随着新疆地区天气炒作暂时告一段落，8月之后要关注下游成品库存的去化情况以及旺季预期的原料补库需求。
3.2基差后期有先高后低可能
3.3新棉销售进度83.5%
据全国棉花监测系统调查，截至2024年6月27日，棉花销售占交售83.5%，环比增加1.1个百分点，同比落后13个百分点，较历史均值落后2.8个百分点。
3.41%关税下内外棉价差小幅走阔
四、后市展望
近期国内棉纺产业链的淡季特征仍要继续持续，金九银十之前预估纺企织厂开机率见不到明显改观，但目前盘面已经触及万四附近，继续大跌也难。美棉新年度的实际种植面积已经基本确定，产量上偏空，但生长期的干旱情况将给予美棉触及70美分一带时的上涨动能。后面有两大关注点，第一是国内外棉花主产区的天气，是否会再次出现高温而引起炒作；第二，滑准税何时下达，去年滑准税的下达时间在7月份，与抛储时间接近。
